股东股权质押率超99％ 贵人鸟近弹尽粮绝？

8月7日，贵人鸟发布公告显示，拟将持有的虎扑体育13.66％的股权转让给上海鼎点资产管理有限公司，转让价格为2.73亿，转让收到的价款全部用于向泉翔投资偿还借款本息。该笔转让完成后，贵人鸟可以回收2.39亿元的投资款，并有3000多万元的账面盈余。

8月8日，贵人鸟针对2017年11月进行的第五期超短期融资券进行兑付，当时发行总额为人民币3亿元，票面利率为7.20％，债券期限270天，起息日期为2017年11月10日，兑付日期为2018年8月7日。公司已全部完成了该期超短期融资券的兑付工作，兑付本息金额合计人民币3.16亿元。

而就在本月初，贵人鸟拟将持有的参股公司康湃思体育、康湃思体育咨询公司37％的股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司，转让金额分别为1.35亿元和811.42万元。

前后不足一周的时间，贵人鸟急匆匆地将手中的部分资产抛售，这一系列动作的最核心目的，还是补充贵人鸟日益吃紧的现金流。

通过贵人鸟近三年的财报数据可以看出，2015-2017年营业收入逐年上涨，但盈利能力一直在大幅度下降。

此前，在以零售为导向的业务转型带动下，贵人鸟业绩从2015年开始恢复增长，实现销售收入19.69亿元，同比增长2.57％，净利润3.32亿元，同比增长6.28％。

2016年，公司净利润开始下滑，2.93亿的净利润同比下降11.81％，到2017年，1.57亿的净利润甚至都不及2015年的一半，而32.52亿的营收却比2015年19.69亿的数字多了65％。

根据财报显示，2016年单一贵人鸟品牌实现主营业务收入18.9亿元，同比减少3.98％，毛利率41.11％，较上期回落4.07个百分点；2017年单一贵人鸟品牌实现销售收入17.96亿元，同比下降4.96％，单一贵人鸟品牌收入占公司主营业务收入的55.61％，占比情况较比上年减少27.62百分点；耐克、阿迪达斯、李宁等多品牌的代理销售收入125,073.78万元，占公司实现主营业务收入的38.72％。

在传统运动鞋服方面，贵人鸟品牌业务始终坚持“以零售为导向”的业务模式，但纵观近几年的零售终端数量，整体也是呈下降趋势。

截至2018年3月31日，贵人鸟品牌营销网络已覆盖全国31个省、自治区及直辖市，零售终端数量达到3672家，零售终端总面积299271.32平方米。其中，直营店4家，加盟代理共3671家，2018年新开78家，关闭133家。

从城市分级划分来看，一线城市零售终端426家，二线城市零售终端806家，三线城市零售终端1488家，四线城市零售终端955家，三四线城市仍然是贵人鸟的主战场——而这个战场也在面临着不断萎缩。

在主营业务不断下滑的过程中，贵人鸟为了减少对主品牌的营收依赖，直到2017年依然在持续大规模进行投资，当年出资3.68亿元收购控股子公司名鞋库少数权益股东持有的49％股权，成为其唯一股东。7月，贵人鸟增持足球经纪公司BOY股份。

2017年9月，贵人鸟又出资2000万美元收购了PRINCE品牌在中国（含中国大陆、香港、澳门和台湾）及韩国区域商标资产所有权，获得PRINCE品牌产品涉及的核心专利和技术永久免费使用权，并成为PRINCE品牌全球指定供应商。整个2017年，公司虽收购杰之行、名鞋库，但主营业务收入仍主要来自贵人鸟品牌产品。

进入2018年，贵人鸟并没有停止大规模的资金使用，其代价则是，其控股股东贵人鸟集团将自己手中99％的股权都质押了出去。

今年1月，贵人鸟出资9000万元在上海、厦门分别设立三家全资子公司，其中，在上海设立两家全资子公司分别作为全新Prince品牌和AND1品牌的运营主体；拟出资5000万元在厦门设立全资子公司，用于传统贵人鸟品牌的批发及销售。

贵人鸟表示，为实现公司的战略升级，积极拓展“多品牌、多市场、多渠道”运作方式，公司设立全资子公司对AND1、PRINCE及自有品牌的运营，有助于提升公司综合实力和竞争优势，符合公司长远发展规划。

6月13日晚间，贵人鸟发布公告，公司斥资2109万元在晋江买房，对应土地及配套设备，房屋建筑面积共计8533.88平方米，土地使用权面积共计1586.00平方米，交易价格共计为2109.76万元。

对于这笔交易，贵人鸟表示，买房是为了满足部分员工尤其是生产人员的住宿需求。截至2017年底，贵人鸟拥有在职员工5831名，较上年增长3.11％。

在利润逐年下降的情况下，贵人鸟一系列并购动作，使得公司整体现金流更显紧张。

在贵人鸟的这轮危机中，很多人把源头归咎于6月14日到6月25日期间的股价暴跌，在这段时间内，这家晋江企业遭遇连续7个交易日跌停，总跌幅达到55％左右，市值蒸发约90亿，仅剩80.6亿元。

从最直观的角度来看，同关联公司海浩文化进行的这笔购房交易，似乎成了压垮贵人鸟股价的最后一根稻草。

海浩文化由贵人鸟董事长林天福实际控制，虽已成立多年，但未展开过实际业务，一季度的营业收入为零，亏损299.26万元。截至2018年4月末，海浩文化资产总额为3.33亿元，净资产为-1547.47万元。此前，贵人鸟还曾两次股权质押为海浩文化提供担保。

不过，相比于这笔2000多万的关联交易，过高的质押率和高度集中的持股情况，以及与业绩并不匹配的股价才是闪崩的关键——以及前前后后一系列危机的关键。

7月1日，贵人鸟发布公告，贵人鸟集团将其持有的本公司1000万股无限售条件的流通股（占本公司总股本的1.59％）质押给华润深国投信托有限公司。截至本公告日，贵人鸟集团共计持有本公司47,911.50万股，均为无限售条件的流通股，占本公司总股本76.22%。本次质押完成后，贵人鸟集团累计质押股份47,442.00万股，占公司总股本75.47％。通过简单计算可以得出，其股权质押率高达99.01％。

很多人在这波暴跌中，以6月14日股价最高点复权价28.65元每股计算（2017年以来贵人鸟股价最高点），到8月7日8.41元每股，贵人鸟的股价跌去70.65％。然而常常被忽略的一点是，贵人鸟在主品牌营收和净利润不断走低的低潮中，在经营没有明显起色，盈利能力没有明显改善的情况下，此前股价一路飙升到28.65元的历史最高点，这本身就不是一个正常的现象。

在股价最高点时，贵人鸟的市值一度达到180亿人民币，而在香港上市的另一国产品牌李宁在今年股价大幅提升至最高点时，也其市值也才折合170多亿人民币（约200亿港币）——这还是在港币今年对人民币大幅升值下的结果。

整个6月，以安踏为首的晋江体育股遭遇机构做空，沪港两地上市的中国体育用品股皆遭遇不同程度下跌。不过随着安踏、特步等先后发表声明，部分评级机构也给出积极评价和回应之后。大部分被涉及的股票都已企稳回调，不管是A股大盘，还是服装家纺、体育用品、福建板块，都在随后有不同程度小幅上涨——唯有贵人鸟仍以跌停收尾。

一般情况下，在类似的做空危机中，真正能够支撑一家上市公司不被击垮的，还得是实打实的经营业绩。

根据贵人鸟近三年的财报数字，从2015年至2017年，公司货币资金分别为16.78亿元、13.92亿元、7.47亿元；应收账款依次为12.22亿元、18.29亿元、16.85亿元；经营活动产生的现金流量金额为4.11亿元、1.57亿元、6.33亿元；现金及现金等价物净增加额2015-2016年跌幅不大，从2亿元降到1.57亿元，然而2017年，这一数据变成-6.39亿元。

这也意味着，当困难来临时，已经质押了手中99%股权的贵人鸟控股股东，在现金流方面，已经不再有可以调动的“粮草”可供应对危机。“甩卖”资产，也是无奈之举。

贵人鸟眼下的境遇，并非单纯只是股票遭遇做空或是投资产生的净现金流吃紧所致，其核心问题源自主营业务的低迷，并由多重因素叠加所致。事实上，行业内面临类似困难的企业绝非贵人鸟一家，贵人鸟的遭遇值得更多公司引以为戒。